隔周外盘，ICE美棉主力合约下跌0.24%。周五夜盘郑棉2601主力上涨0.26%。新疆地区消费淡季不淡，走货较为顺畅，大型厂成品纱库存约35天左右；内地纺企少量累库，但暂时无仓库存储上的压力，库存维持在11-15天。据 Mysteel 农产品数据监测，截至11月20日，主要地区纺企纱线天，持平于之前一周，高于去年同期水平。预计棉价围绕1.35关口震荡。

  隔周外盘，原糖主力03合约上涨0.61%，白砂糖03主力合约上涨1%。周五夜盘郑糖2601合约下跌0.30%。印度甘蔗压榨季已全面展开，印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)发布的首份双周报告数据显示，目前已有325家糖厂启动压榨作业，去年同期这一数字为144家。受此影响，甘蔗压榨量已达1280万吨，较去年同期的910万吨实现增长;食糖产量为105万吨，高于去年同期的71万吨;平均出糖率为8.2%，较去年同期的7.8%有所提升。国内丰产预期及预期进口量仍偏多继续对郑糖形成压制。

  11月21日，主力合约Si2601窄幅回落，收盘价8960元/吨，较上一收盘价涨跌幅-1.27%。供应方面，西南处于枯水期，供应处于低位，北方维持小幅增产，总量有所收缩。反观需求方面，多晶硅有所减产，有机硅存在减产预期。综合而言，行业维持供需双弱格局，考虑仓库存储的总量较高，虽然近期库存有所去化，但持续性有待观察，后续着重关注库存去化速率，主力合约Si2601参考（8700，9200）。

  11月22日，主力合约PS2601小幅回升，收盘价53360元/吨，较上一收盘价涨跌幅1.73%。

  从情绪面来看，近期“收储联合体”平台公司消息扰动较多，暂未有官方明确落地的表态，使得市场情绪有所反复。从基本面来看，11月步入枯水期之后，供应高位有所回落，收缩态势明确，但近期下游硅片价格持续走弱，开工也存在下降预期，供需转向双弱格局。综合而言，供需双弱格局下，库存仍在累积，弱现实压力逐步显现，后续重点仍应关注平台公司能否落地，若落地没有到达预期，盘面估值相比来说较高情况下，或有回落风险，主力合约PS2601参考（51000，56000）。

  截至上周五下午收盘沪金上周周内累计下跌3.36%，上周五夜盘沪金涨0.05%至932.80元/克；截至上周五下午收盘沪银上周周内累计下跌5.93%，上周五夜盘沪银跌0.43%至11893元/千克。美国纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美国官员表示，美国中东问题特使威特科夫和国务卿鲁比奥将前往瑞士日内瓦，与乌克兰就有关美国新提出的结束俄乌冲突“和平计划”进行会谈。美国9月非农超预期，美元指数走强，英伟达财报缓和ai泡沫担忧，周内贵金属价格回调。尾盘美联储威廉姆斯鸽派表态称近期仍有进一步降息的空间，海外市场降息预期小幅回升。

  碳酸锂01合约上周五收跌9%至91020元/吨，上周累计上涨4.21%，01合约持仓上周五减少68275手至41.13万手。碳酸锂周度总库存小幅减少，周环比降1.7%至约11.84万吨。其中，上游库存周环比降7.66%至约2.61万吨；贸易商等中游环节库存周环比增10.25%至约4.79万吨；下游库存周环比降8.89%至约4.44万吨。中国化学601117）与物理电源行业协会11月18日举办《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会，联合主流企业构建构建起科学可靠的磷酸铁锂材料行业成本指数体系，推动技术创新，交流降本增效思路。强需求预期推动期价上周周中上涨，随后或因交易所上调手续费、收紧交易限额，部分资金离场，另外枧下窝锂矿复产预期再起，情绪切换带动上周五盘面大幅回调。

  生猪现货周末稳中调整，钢联多个方面数据显示，全国均价上涨0.01元/公斤。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据分析来看，市场的担忧大多分布在在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在必须要格外注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，当然，明年1季度的增量有望提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。虽然市场担心近期二育入场反而不利于库存和产能（即生猪与能繁母猪存栏下降）出清，期价表现弱于现货，带动基差走强，但在我们看来，不排除类似于2021年十一前后期现货价格会出现底部的可能性，即在集中出栏、反内卷政策与局部地区非瘟疫情共同作用下，期现货价格砸出低点，也就是说，春节前现货可能持续震荡反弹，短期关注熏腊需求对现货的影响。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资的人能考虑轻仓入场试多。

  鸡蛋现货周末涨跌互现，其中湖北浠水上涨4元，河北馆陶下跌4元。对于鸡蛋而言，从卓创资讯301299）与钢联数据能够准确的看出，在产蛋鸡存栏10月出现环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注、淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前多个方面数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，蛋鸡苗价格亦有持续下跌，但蛋鸡淘汰日龄仍较高。从技术角度看，鸡蛋期价有可能是在10月20日见底，但考虑到产能去化仍在进行之中，大概率只是第一波上涨/反弹，近期季节性淡季之下，现货带动期价回落调整，可留意现货走势，择机入场试多。

  玉米现货周末多有上涨，周五夜盘玉米与淀粉期价延续反弹态势，近月表现相对强于远月。对于玉米而言，小麦低价抛储传言未能落地之后，因谷物进口受限及华北新作玉米受降雨影响品质下降，国内各地大多参考小麦来进行玉米定价，而考虑到中下游库存偏低存在补库需求，而农户售粮与贸易商屯粮心态或有望强于去年，玉米期现货底部或基本确认，这在某种程度上预示着行情可能与2022年较为相似，在中下游库存未明显累积之前，期现货价格有望持续震荡上行。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议持有前期多单。

  对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差表现为横盘震荡，主要源于两个方面的担忧，其一是对供需端，因淀粉与下游淀粉糖库存高于往年同期，其二是原料玉米反弹持续性，特别是华北产区。但考虑到目前处于相对低位，且淀粉基差有望带来支撑，故我们倾向于淀粉-玉米价差仍有走扩空间。

  11月21日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1367美元/TEU，较上期下跌3.5%。地缘方面，哈马斯称，该组织多名高级别成员在开罗与埃及方面、加沙停火协议主要调解人拉沙德举行会谈，讨论以军近期在加沙地带升级军事行动以及加沙停火协议有关问题。线；OA联盟与PA联盟陆续调涨12月上半月大柜报价，OOCL报价3230、EMC报价3110、ONE报价3035、HMM报价2506。综合而言，市场对12月提涨兑现情况偏谨慎，关注后续宣涨情况及长协签订节奏，02合约或震荡运行。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

  镍矿方面，印尼镍矿现实供应宽松，1.6%-1.8%品味镍矿内贸价格环比下调0.63-0.67美元/湿吨。硫酸镍方面，下游三元企业备货基本完成，硫酸镍需求疲软，镍价弱势运行带动中间品价格下降，硫酸镍价格承压运行。供需方面,镍价下跌行情下，下游部分补库需求释放，不过成交量级有限，精炼镍供应维持宽裕。综合而言，下游低价补库量级有限，精炼镍海内外仓库存储上的压力明显，基本面维持弱势，预计短期镍价延续震荡寻底，止跌反弹动力需宏观利多、库存明显去化或印尼政策扰动，主力合约下方支撑位参考11-11.2万元/吨关口。

  镍矿方面，印尼镍矿现实供应宽松，1.6%-1.8%品味镍矿内贸价格环比下调0.63-0.67美元/湿吨，关注RKAB配额扰动。原料方面，原料价格跌跌不休，青山最新镍铁招标价880元/镍；青山12月高碳铬铁钢招价8395元/50基吨，内蒙古高碳铬铁出厂价跌至8000元/50基吨。供需方面，市场传言400系三大钢厂（青山、宝钢德盛、鞍钢联众）减产消息，关注后续实际减产兑现情况；近日下游观望心态较浓，现货市场交投氛围不足。综合而言，镍铁的价格跌至历史低位，不锈钢成本支撑不足，现货市场成交氛围谨慎，库存消化缓慢，关注钢厂后续减产情况，短期价格或延续震荡寻底，向上修复需要成本支撑企稳，钢厂扩大减产或印尼政策刺激。下方支撑位参考12000-12100。

  原料方面，铅精矿加工费维持低位，近日废电瓶回收商积极出货，再生铅炼企原料库存继续增加，由于报废量呈现边际减少趋势，预计废电瓶价格持稳为主。供应方面，原生铅检修与复产并存，再生铅利润收窄但仍有空间，不过北方环保因素可能会影响再生铅供应复产节奏。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率持平于70.56%，近日铅市终端需求表现平稳，铅蓄电池厂逢低接货，现货成交氛围略好转。综合而言，下游电池厂逢低刚需采购，铅锭社会库存有所消化，不过再生铅供应维持复产预期，短期铅价或震荡整理，关注17000关口支撑位。

  上周五外盘美豆上涨0.36%，国内夜盘豆二下跌0.70%，豆粕下跌0.70%，菜粕上涨0.66%。截止11月21日，巴西2025/26年度大豆种植率达79.61%，尽管低于去年同期水平，但高于五年均值。国内中粮再购买14船美国大豆，总计84万吨，预计12月-明年1月发货；同时美国农业部确认，美国民间出口商向中国出口46.2万吨大豆。豆粕回归基本面定价，偏弱运行。菜粕方面，海关公布中国10月进口菜粕22.06万吨，环比增加39.93%，同比减少27.99%。当月未从加拿大进口菜粕，印度及俄罗斯菜粕补充缺口。当前供应短缺格局不变，菜粕表现强于豆粕。

  上周五夜盘豆油下跌0.61%，菜油上涨0.02%，棕榈油下跌1.84%。特朗普政府考虑将削减生物燃料进口激发鼓励措施的计划推迟1-2年实施，豆油及棕榈油受其影响下跌。11月21日，MPOB主席表示2025年马来西亚棕榈油产量将增加，总产量将超过1950万吨。同时ITS公布马棕油前20日出口环比下滑20.5%，棕榈油基本面表现依旧偏弱。

  原油方面，宏观情绪转弱，恐慌指数低位继续抬升，地缘方面尤其是俄乌和谈重启地缘冲突缓和带动油价走弱。本周石脑油环比走弱，部分PX装置短停后重启，叠加调油气氛有所降温，PX价格震荡整理。虹港250万吨装置周初已停车，逸盛220万吨装置逐步停车中，至11.20PTA负荷调整至72.1%（-3.6%），华东60万吨聚酯瓶片装置重启，20万吨切片装置重启恢复中，聚酯负荷有所提升至91.3%，PTA供需格局去库。本周PTA现货基差加速走强，主流成交在01贴水60~70附近。市场交易印度取消BIS认证利好PTA和下游聚酯产品出口，聚酯产业链上下游绝对价格形成有效支撑。本周PTA加工差略有改善，周均在185元/吨。

  后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动、供需格局驱动下波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导不畅。部分PX装置短停后重启，叠加调油气氛有所降温，开工回升对PTA成本支撑不足。PTA方面新产能稳步投放，现货流通性仍宽松叠加需求季节性回落，终端需求逐步转淡，织造负荷季节性下滑，基本面供需边际转弱。短期市场焦点将集中在装置检修落地情况与出口订单修复进度，受反内卷政策扰动及印度出口预期，聚酯类期价仍有支撑，但中期来看织造订单不足导致聚酯采购意愿偏弱，供增需减期价上行乏力，PTA2601合约在区间4500-4900元/吨震荡运行。

  11.17华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨附近，环比上期+7.1万吨。本周主港计划到货数量约为18.1万吨，到港仍大幅度的增加。截至11月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在70.67%（环比上期-1.91%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.83%（环比上期-3.51%）。盛虹石化90w停车检修、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，煤化工装置检修增多。

  近期乙二醇外盘集中到港，预估港口库存大幅度增长。需求来看，华东60万吨聚酯瓶片装置重启，20万吨切片装置重启恢复中，聚酯负荷有所提升至91.3%。终端开工情况去看，截止11.20江浙终端开工会降低，江浙加弹综合开工率87%（-1%），江浙织机综合开工率至73%（-1%），江浙印染综合开工率维持77%（+0%），本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。

  综合来看，成本端煤价走弱带动煤制乙二醇成本下移，裕龙石化、宁夏畅亿投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力较大。近期港口库存累库明显，后续到港量仍较多，现货供应偏宽松。聚酯行业旺季临近结束，终端需求有所转弱。后市来看，乙二醇高供应及到港大幅度的增加，旺季临近结束，四季度累库压力可能加剧，期价格承压下行，2601合约运行区间3750-4250。

  螺纹钢：现货整体成交偏弱，低价刚需尚可，投机情绪差，价格出现小幅下跌10元，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，河北天气质量上的问题预警，唐山高炉短期闷炉结束后，铁水产量环比回升，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱。

  据卓创资讯数据，本周整体负荷微升，PVC开工率环比再增。据卓创资讯多个方面数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为77.48%，较上周提升0.77个百分点。其中，电石法PVC粉开工负荷率为80.15%，环比提升0.58个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为71.31%，环比提升1.18个百分点。

  PVC社会库存来看，华东及华南原样本仓库总库存50.06万吨，较上一期减少1.05%，同比增加12.95%。华东及华南扩充后样本仓库总库存93.57万吨，较上一期增加0.04%，同比增加17.12%。市场供应充足，社会库存累积。

  综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期开工回升且社会库存小幅重回累库，供需疲软。随着烧碱走弱从氯碱一体化效益角度考虑PVC估值偏低，但成本端煤价大跌，受制于高库存和弱需求，PVC在成本走弱及供需疲软带动期价重心下行，2601合约运行区间4400-4800。

  玻璃：沙河价格和产销持续走弱。前期沙河玻璃企业对4条燃煤生产线进行停产冷修。企业停止上料，部分产线开始停产，涉及产能日熔量2400吨，需求淡季来临，产销转弱，仓库存储上的压力大，现货大跌后，目前市场传言有进一步冷修预期出现，关注后续消息。

  美国非农数据超预期叠加失业率创4年新高，美联储内部对降息态度不一，市场对降息预期转向偏悲观，国内10月宏观经济数据表现偏弱，整体宏观趋于走空。

  海内外矿加工TC报价下行，国内矿端供应走紧，海外进口矿补充量下行，国内精炼锌开产或受部分企业检修影响小有调减，后续原料紧张情绪或进一步影响中游冶炼，LME现货升水保持高位但伦锌库存出现累增，前期国内出口利润窗口打开刺激部分精炼锌出口，整体市场挤仓情绪下行，从下游需求上看，镀锌周度开工上行，氧化锌、锌合金开工疲软，消费刚性支撑但超预期表现难以期待。上下驱动有限，锌价区间震荡运行，短期参考价格运行区间22000-23000元/吨。

  铸造铝合金盘面价格跟随铝价快速走跌，现货端报价相对坚挺，国内废铝原料供应趋紧，进口补充有限，成本端仍提供支撑，铝合金社会库存增加但厂内库存同步去库，下游消费指向新能源板块仍有较强韧性。铸造铝合金价格跟随铝价，供应有原料端约束，下游消费仍有韧性，价格下跌空间存在限制，短期参考价格运行区间20400-21000元/吨。

  目前国内外天然橡胶原料价格仍处于同比高位，橡胶成本端支撑较强。国内近期到港量逐步回升，需求没有明显亮点下，预计国内后期将有一定的累库空间，建议关注RU01与05的反套。单边走势仍不明朗，主因成本支撑强，但后期随着供应的回升，供需驱动偏弱。国内主产区产量将逐渐进入尾声，RU后期供应压力或小于NR，将有利于RU与NR价差继续扩大

  美国9月非农经济数据表现超预期但失业率创2021年10月以来新高，美联储内部就降息事项态度不一，市场预期美联储降息概率下行，美元指数走强，国内10月宏观数据表现疲弱，市场对四季度表现预期降温，整体宏观情绪走空。

  氧化铝盘面价格下降明显，全国现货成交价格下降趋缓，市场持货商因现货流动性趋紧挺价惜售，氧化铝进口利润窗口阶段性打开导致海外氧化铝进口补充上行，国内氧化铝铝自身开产保持高位+进口补充导致国内氧化铝总库存水平持续累增，月内有部分企业集中检修技改，但下游长单未签预计厂家仍计划保持高产，鉴于目前铝土矿原料成本下行，氧化铝现金成本支撑约在2700元/吨附近，下游需求上看， 电解铝产能开产保持稳定高位，非铝需求仍有支撑。目前价格运行至现金成本支撑附近，供应过剩拖累价格，需求有额外增量但无法覆盖过剩供应，关注现金成本支撑效应，短期参考价格运行区间2650-2850元/吨。

  海外铝市供应端扰动缺位，国内供应保持高产但开产产能已接近产能天花板，后续增量投放有限，铝锭+铝棒库存去化不畅，下游消费旺季转淡季，传统地产型材消费依旧为拖累项，新能源板块消费仍有支撑但增速放缓。

  电解铝供应保持高位但有刚性约束，下游消费面临淡季压力但整体仍有乐观预期，铝价近期回调明显但预期空间存在限制，短期参考价格运行区间21000-22000元/吨。

  宏观面，联储官员威廉姆斯周五晚间表示，他认为“近期内”有进一步调整利率的空间，联储降息概率依旧处于大幅度波动中，对短期市场情绪依旧形成较大扰动。产业面，供应刚性收缩与低库存格局仍将构成价格重要支撑，当前市场量能配合暂不足，难以形成有效突破，短期保持高位震荡，主力波动参考28.8-29.8万。

  (2)精废价差：11月21日，My steel精废价差2104，收窄396。目前价差在合理价差1558之上。

  综述：宏观面，联储官员威廉姆斯周五晚间表示，他认为“近期内”有进一步调整利率的空间，联储降息概率依旧处于大幅度波动中，对短期市场情绪依旧形成较大扰动。产业面，紧原料叙事依旧存在，铜矿TC依旧低位运行，11月将开启新一轮长单谈判，关注相关谈判进展，以及原料紧张向冶炼端的传递，预计铜价下跌风险可控，震荡蓄势等待更多利多驱动，沪铜主力波动参考8.5-8.8万。